Rynek niedźwiedzia: Raymond Hsu, dyrektor generalny Cabital, analizuje najczęstsze strategie, które narażają aktywa inwestorów na ryzyko.
Minęło kilka tygodni od krachu na rynku Terra – jednego z największych wstrząsów w historii kryptowalut. Około 60 miliardów dolarów kapitału opuściło rynek krypto, co oznacza, że zyski szybko wyparowały. W miarę spadku cen kryptowalut, ograniczania zachęt do wydobywania płynności i spowolnienia aktywności on-chain, stopy zwrotu z DeFi nadal spadają. Rynek niedźwiedzia trwa i ma się dobrze.
W rzeczywistości sytuacja jest tak tragiczna, że Fear and Greed Index utrzymuje się na poziomie skrajnego strachu niewidzianego od marca 2020 roku. Katalizatorem tego spadku była informacja Rezerwy Federalnej, że podniesie ona stopy procentowe o pół punktu procentowego. Spowodowało to szersze załamanie rynku, na którym Bitcoin gwałtownie spadł wraz z akcjami spółek technologicznych.
Cena Bitcoina spadła jeszcze bardziej w wyniku jednego z największych dotychczasowych krachów kryptowalutowych. Był to klasyczny scenariusz spirali śmierci, zapoczątkowany przez utratę parytetu do dolara amerykańskiego przez stablecoin TerraUSD (UST). Niedługo później nastąpił krach jego siostrzanego tokena LUNA. Scenariusz ten spowodował jeszcze większą presję spadkową na rynku, który zareagował sprzedażą UST o wartości setek milionów dolarów, co zwiększyło wolumen LUNA. Zwiększony wolumen spowodował spadek ceny tokena i doprowadził do masowego odpływu środków z UST.
Według raportu Bank of America Research strach, który obecnie ogarnia rynek kryptowalut, jest porównywalny z pęknięciem bańki internetowej i globalnym kryzysem finansowym z 2008 roku.
Rynek niedźwiedzia: Co to oznacza dla stablecoinów?
Czasy, kiedy depozyty stablecoinów na rynkach pieniężnych przynosiły średnio dwucyfrowe zyski, dawno minęły. Obecnie niezwykle trudno jest znaleźć w tych samych protokołach zyski większe niż 6%.
Po upadku UST wartość TVL (Total Value Locked) we wszystkich łańcuchach spadła w ciągu tygodnia o prawie 38%. Dokładnie spadek rozpoczął się na poziomie około 137 mld USD, a zakończył w okolicach 85 mld USD.
Upadek UST ma dalekosiężne skutki, wpływając na numer jeden wśród stablecoinów – Tether (USDT). Również on na krótko stracił powiązanie z dolarem amerykańskim, spadając 12 maja do 95 centów. Jednak później szybko odzyskał swoje powiązanie.
Aby jeszcze pogłębić rynek niedźwiedzia, amerykańskie organy regulacyjne wyraziły obawy dotyczące stablecoinów po krachu na UST. Daje to organom regulacyjnym doskonałą okazję do zaproponowania szeroko zakrojonych regulacji dotyczących stablecoinów i przestrzegania przepisów federalnych.
Dlaczego stablecoiny w ogóle oferowały wysokie APY?
Powodem, dla którego stawki APY były tak wysokie, był fundamentalny brak dostępu do długu i kredytów z tradycyjnych banków i tradycyjnych domów maklerskich z kryptowalutami jako zabezpieczeniem. Stworzyło to możliwość dla pul DeFi do oferowania takich pożyczek po wyższych stawkach, ponieważ jest na nie popyt.
Popyt na stablecoiny stale przewyższa ich podaż, ponieważ giełdy wymagają większej płynności stablecoinów, aby utrzymać aktywność handlową. Co więcej, stablecoiny działają jako bezpieczna przystań, gdy ceny kryptowalut podlegają dużym wahaniom. Innym powodem jest to, że podczas gdy DeFi przeżywa boom, rośnie również popyt na stablecoiny jako zabezpieczenie.
W rezultacie posiadacze stablecoinów mogą naliczać wyższe stopy procentowe. Natomiast giełdy kryptowalutowe i firmy DeFi, które desperacko poszukują stablecoinów, oferują wysokie stopy procentowe. W ten sposób przyciągają nowych pożyczkodawców stablecoinów.
Następnie firmy DeFi przenoszą te wyższe stopy procentowe na osoby dostarczające kapitał, który pożyczają. Zasadniczo w kryptowalutach istnieje znacznie szerszy spread niż w tradycyjnych instytucjach finansowych.
W związku z ostatnimi wahaniami na rynku, stopa APY produktów kryptowalutowych dla stablecoin spadła. Rynek niedźwiedzia sprawił, że stopy procentowe firm DeFi zostały zmienione w celu utrzymania polityki awersji do ryzyka. Ponadto zapewnia to, że pozostaną one zrównoważone i konkurencyjne na rynku kryptowalut.
Rynek niedźwiedzia: Jak reaguje branża?
Jeśli jesteś inwestorem, koniecznie musisz zrozumieć powszechne strategie reinwestycji stosowane przez platformy zarządzania aktywami kryptowalutowymi oraz menedżerów aktywów DeFi i firmy, które korzystają z Twoich aktywów. Pozwoliliśmy sobie przełożyć te trudne do zrozumienia koncepcje na prostsze terminy. Dlatego będziesz miał pewność, że wiesz, jakie ryzyko wiąże się z każdą konkretną strategią.
Niektóre programy zostały zaktualizowane w celu uniknięcia ryzyka związanego z inwestowaniem aktywów na niestabilnym rynku. W miarę jak aktualizujemy nasze strategie unikania ryzyka, aby zapewnić większe bezpieczeństwo kapitału, stopa APY staje się niższa. Większe ryzyko oznacza wyższe APY, mniejsze ryzyko zapewnia bezpieczeństwo aktywów przy jednoczesnym osiąganiu mniejszych zysków.
Łatwo jest dać się skusić atrakcyjnym stopom APY, ale czasami ryzyko z tym związane po prostu przewyższa korzyści.
Rynek niedźwiedzia: Strategie inwestycyjne
Zalety podejścia CeFi
W przypadku CeFi, eksperci mogą zdecydować się na współpracę wyłącznie z wiodącymi markami w przestrzeni kryptowalutowej. Podczas gdy w przypadku funduszy “quant trading”, eksperci przeprowadzają szczegółowe badanie “due diligence” każdej inwestycji. Między innymi przeprowadzają kilka rozmów w cztery oczy i przegląd kluczowych sprawozdań finansowych. Upewniają się, że pożyczka/dług są zabezpieczone przez pożyczkobiorcę.
Wady tego podejścia
Brak niezależności i decyzyjności w zakresie wykorzystania aktywów. Jeśli zdecydujesz się zainwestować swój kapitał na określony czas, będzie on niepłynny, ponieważ kapitał jest zablokowany. Może to uniemożliwić inwestorowi wejście w nowy projekt na tyle wcześnie, aby przyniósł on zyski.
Inwestorzy o wysokim apetycie na ryzyko mogą nie być zadowoleni ze strategii ograniczania ryzyka. Są świadomi, że nie osiągną tak wysokich zysków, jak w przypadku nowych projektów, które oferują zbyt dobre, aby mogły być prawdziwe, stopy APY.
Następnie przyjrzymy się dwóm typowym strategiom inwestycyjnym stosowanym przez podmioty z branży.
Pierwsza strategia: Dostarczanie płynności dla AMM
Kim jest dostawca płynności?
Dostawca płynności to inwestor, który dostarcza swoje aktywa kryptowalutowe do platformy, aby pomóc w zdecentralizowanym handlu. W zamian za dostarczenie aktywów do puli otrzymuje wynagrodzenie w postaci opłat generowanych przez transakcje na tej platformie.
Co to jest AMM?
Automatyczny animator rynku (AMM) to rodzaj protokołu zdecentralizowanej giełdy (DEX), który wycenia aktywa w oparciu o formułę matematyczną. AMM umożliwiają automatyczny obrót aktywami bez zezwolenia dzięki smart kontraktom oraz wykorzystaniu puli płynności zamiast tradycyjnego rynku kupujących i sprzedających.
Zalety tego podejścia
AMM zachęcają użytkowników do zostania dostawcami płynności poprzez dodanie pary handlowej w zamian za udział w opłatach transakcyjnych i darmowe tokeny. Użytkownicy automatycznie otrzymują od AMM tokeny dostawcy płynności (LP) poprzez dostarczanie płynności.
W większości przypadków tokeny LP reprezentują aktywa kryptowalutowe, które użytkownik zdeponował w AMM wraz z proporcjonalną skalą opłat transakcyjnych zebranych w czasie w danej puli płynności, do której użytkownik zdeponował aktywa.
Tokeny LP zazwyczaj naliczają opłaty handlowe w czasie, gdy aktywa użytkownika pozostają w puli płynności. Dlatego tokeny LP potencjalnie również akumulują wartość w czasie.
Istnieją obecnie trzy dominujące modele AMM: Balancer, Curve i Uniswap.
Wady tego podejścia
W przypadku modelu Curve AMM wiele aktywów jest powiązanych ze sobą, co wiąże się z kilkoma zagrożeniami:
1. Inwestorzy są narażeni na ryzyko związane z aktywami bazowymi w każdej puli. W przypadku utraty zaufania rynku do jednego z aktywów puli, cała pula Curve może stać się niezrównoważona. Z kolei to oznacza, że nie wszyscy LP będą w stanie wyjść z każdym z aktywów w równych proporcjach.
Co to oznacza? Użyjmy UST jako skrajnego przykładu. Upadek UST wpłynął na powiązane aplikacje zdecentralizowanego finansowania (DeFi), takie jak 4pool na Curve.
Uruchomiony na początku kwietnia, 4pool składa się z dwóch zdecentralizowanych stablecoinów, UST i FRAX od Frax Finance. Ponadto znajdowały się tam dwa scentralizowane stablecoiny: USD Coin (USDC) i Tether (USDT). To działało, dopóki nie przestało. Płynność 4pool wynosi obecnie kilka tysięcy dolarów, a nie miliony, na które liczyli jego twórcy. Jako inwestor/dostawca, jeśli masz 1% udziału w puli płynności, Twoja obecna inwestycja może być warta 1% z tych kilku tysięcy dolarów.
2. Inwestorzy są narażeni na dwie warstwy ryzyka związanego ze smart kontraktem, zarówno ze strony Convex, jak i Curve. Ryzyko to ewoluuje następnie w kolejne ryzyka, którymi są:
- Potencjalna trwała utrata pegu 1:1
- Ryzyka włamania na smart kontrakt (w tym ekonomiczne/protokołowe)
- Zmienność stopy zwrotu: APR może się szybko zmienić od momentu złożenia depozytu
- Brak płynności: wysoka zmienność nagradzanych tokenów, wysoki poślizg przy wychodzeniu z pozycji
- Opłaty za gaz: wysokie opłaty za gaz powodują tarcia oraz ograniczają zachowanie dostawców i użytkowników płynności.
3. Nietrwała strata
Kolejnym ryzykiem związanym z pulami płynności jest nietrwała strata, co oznacza, że użytkownik może ponieść stratę w swoim kapitale. Straty są ponoszone automatycznie, gdy wskaźnik ceny aktywów wchodzących w skład puli płynnościowej zmienia się w stosunku do ceny zdeponowanej. Nietrwałe straty często dotyczą puli zawierających zmienne aktywa. Im większa zmiana ceny, tym większa strata.
Strata jest jednak nietrwała, gdyż wskaźnik ceny prawdopodobnie powróci. Strata stanie się trwała dopiero wtedy, gdy LP wycofa aktywa przed odwróceniem stosunku cen. W przypadku, gdy stosunek cen pozostanie nierówny, potencjalne zyski ze stakingu tokenów LP i opłat transakcyjnych mogą pokryć takie straty.
Druga strategia: Arbitraż spot-future
Rynek niedźwiedzia oferuje stosunkowo nowy mechanizm handlu ilościowego na rynku kryptowalut może pochwalić się roczną stopą zwrotu na poziomie od 3% do 7%. Tym mechanizmem jest arbitraż spot-futures.
Ta strategia techniczna składa się z trzech różnych części:
- Arbitraż
- Cena spot
- Futures (Perpetual Futures)
Strategia ta opiera się na arbitrażu (praktyce wykorzystywania różnicy cen na dwóch rynkach) pomiędzy ceną spot (ceną bieżącą) danego aktywa a jego ceną na rynkach futures.
Bezterminowy kontrakt futures to umowa kupna lub sprzedaży składnika aktywów bez z góry określonej ceny, bez daty wygaśnięcia.
Inwestorom trudno byłoby przewidzieć cenę rozliczenia i koszt finansowania kontraktów terminowych typu perpetual future, gdyby nie mechanizm finansowania. W jego ramach inwestorzy kupujący i sprzedający kontrakty długie (kupujący) i krótkie (sprzedający) wymieniają się co 8 godzin stopą finansowania.
Stopa finansowania łączy cenę kontraktów terminowych z ceną spot, aby uniknąć nadmiernych odchyleń między nimi.
Gdy stopa finansowania jest dodatnia, to kupujący muszą płacić proporcjonalne opłaty za finansowanie na rzecz sprzedających. Powoduje to zamykanie długich pozycji w celu pobudzenia sprzedających. I odwrotnie, gdy stopa finansowania jest ujemna, sprzedający muszą płacić proporcjonalne opłaty na rzecz kupujących. Powoduje to zamykanie krótkich pozycji w celu zachęcenia kupujących.
Zalety tego podejścia
Arbitraż spot-futures wykorzystuje zmienność cen aktywów do osiągania zysków poprzez wykupywanie krótkich pozycji na rynku bezterminowych kontraktów futures. Jednocześnie utrzymuje tę samą kwotę na rynku spot.
Wady tego podejścia
1. Strategia arbitrażu spot-futures wymaga stosowania kontraktów bezterminowych w celu zajęcia pozycji, co wiąże się z wykorzystaniem dźwigni finansowej. Gdy cena waluty znacząco się zmienia, szanse na likwidację pozycji drastycznie rosną. Może się to zdarzać często, ponieważ zmienność cen kryptowalut jest znacznie większa niż akcji czy obligacji. Jeśli ktoś nie opracuje lub nie będzie rygorystycznie przestrzegał swojej strategii zarządzania ryzykiem, może to spowodować katastrofalne straty. Już wielokrotnie widzieliśmy taki scenariusz w historii finansów.
2. Zmiana kierunku stopy finansowania. Gdy kierunek stopy finansowania zmienia się w trakcie działania strategii arbitrażowej dla kontraktów spot-futures, inwestorzy mogą ponieść straty z powodu zmiany statusu z odbiorcy opłat za finansowanie na płatnika.
Dźwignia finansowa jest szczególnie powszechna w arbitrażu kontraktów terminowych typu spot i znacznie zwiększa ryzyko. Dźwignia finansowa odnosi się do wykorzystania pożyczonego kapitału do handlu aktywami. Dlatego dźwignia wzmacnia siłę kupna lub sprzedaży. W ten sposób wzmacnia transakcje z wykorzystaniem większego kapitału niż ten, który jest dostępny w portfelu. W zależności od giełdy kryptowalutowej dostępna jest nawet 150-krotna dźwignia finansowa.
3. Handel z wysoką dźwignią może zmniejszyć kapitał początkowy niezbędny do handlu, ale zwiększa szanse na likwidację. Jeśli dźwignia jest zbyt wysoka, nawet zmiana ceny o 1% może prowadzić do dramatycznych strat. Im wyższa dźwignia, tym mniejsza będzie tolerancja na zmienność.
Rynek niedźwiedzia: Przejrzystość w zakresie profilu ryzyka
Powyższe strategie to niektóre z powszechnych praktyk inwestycyjnych, które obiecują wysokie stopy APY. Jednak często są skomplikowane ze względu na nadmierne ryzyko. W związku z tym rozsądnie jest rozważyć platformę, która stosuje strategie przynoszące zyski przy jednoczesnym zachowaniu bezpieczeństwa.
Odpowiedzialny inwestor powinien starać się zrozumieć, w jaki sposób każda platforma zarabia pieniądze i określić własną skłonność do ryzyka. W ten sposób znajdzie odpowieni stosunek ryzyka do zysku przy każdej decyzji inwestycyjnej. Zawsze podejmuje kroki w celu zabezpieczenia się przed długoterminowym ryzykiem lub zdarzeniami typu “czarny łabędź”.
Rozważanie długoterminowych inwestycji w niestabilnych warunkach może przynieść nadzwyczajne zyski. Ilustruje niska cena Bitcoina w 2017 r. w porównaniu z jego rekordowo wysoką ceną w 2021 r.
– – –
Raymond Hsu
Dyrektor generalny i współzałożyciel Cabital, wiodącej platformy do zarządzania majątkiem opartym na kryptowalutach. Misją Cabital jest umożliwienie ludziom z różnych środowisk generowania wysokodochodowego pasywnego dochodu z ich aktywów cyfrowych i stworzenie bardziej zrównoważonej branży finansowej. Przed założeniem Cabital w 2020 roku, Raymond pracował dla fintech i tradycyjnych instytucji bankowych, w tym Citibank, Standard Chartered Bank, eBay i Airwallex.
Trusted
Wyjaśnienie
Wszystkie informacje zawarte na naszej stronie internetowej są publikowane w dobrej wierze i wyłącznie w ogólnych celach informacyjnych. Wszelkie działania podejmowane przez czytelnika w związku z informacjami znajdującymi się na naszej stronie internetowej odbywają się wyłącznie na jego własne ryzyko.
